A股国际化命运如何演绎 全球屏息看中国

北京时间6月15日凌晨5点，A股纳入MSCI（明晟新兴市场指数）的结果将会揭晓。热炒了一年多的A股国际化之旅即将揭晓答案，这是中国向MSCI发起的第三次冲击，经历了前两年的连续"落榜"，这一消息对于A股的意义非比寻常。

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据海外网报道，汇丰银行（HSBC）策略师Paul Mackel 13日在研报中称，MSCI可能将5%的中国A股纳入新兴市场指数，届时A股在新兴市场指数中的权重将在1.1%左右。

MSCI指数是目前全球投资组合基金经理中最多采用的投资标的。排名前100的全球投资管理人中有97个是MSCI的客户。

据彭博社估计，全球有超过9.5万亿美元（约62.6万亿元人民币）的资金在追踪MSCI编制的指数序列。因而被纳入MSCI指数体系，可看作是国际资本市场对一国经济发展和该国资本市场的认可。

A股纳入MSCI成功的几率有多大？

在经历了前两次的冲关失败之后，市场对这一次A股成功纳入MSCI指数的期待很高。据华尔街见闻此前报道，高盛认为成功概率高达70%，摩根士丹利认为概率有50%。

但这最近几天，悲观的看法也在不断传出。香港《明报》上周二援引MSCI知情人士称，宣布结果当日不会举行记者会，只设全球电话会议。去年6月，MSCI原本拟在香港举行记者会，但后来取消，改为电话会议，期望颇高的A股纳入MSCI告吹。类比这一情形，本次前景不容乐观。

更令人感到悲观的是，该报道还援引MSCI董事总经理谢征傧表示，取消A股挂钩衍生产品海外上市的预审权对于A股纳入MSCI至关重要。“内地监管机构虽然改进了停牌机制，但对于至关重要的预审权却毫无动作，6月如何入摩？”

北京财新网最新报道则援引美银美林13日的研报称，尽管许多被动型基金乐见A股成功纳入MSCI，但也有相当一部分主动型基金持相反意见，而MSCI约六分之五的客户为主动型基金，这将对最终结果产生重要影响。该行预计，A股此次能否成功“闯关”概率各半。

为这一轮冲关中国监管层做了哪些准备？

MSCI从2013年以来就一直在考虑是否要将中国A股纳入全球基准指数，但是以市场准入等因素为由两次作出了否定的决定。

上海观察者网报道，2013年，A股首次入选MSCI“潜在升级市场观察的名单”。2014年6月，MSCI决定暂不将A股纳入其新兴市场指数。2015年，MSCI再度婉拒A股，并提出一系列有待解决的问题，包括外国投资者的额度、市场流动性的改善以及进一步澄清股票所有权规定等等。

MSCI称中国A股处在纳入其全球基准指数的轨道上，一旦问题得以解决将随时把A股纳入新兴市场指数，同时宣布与中国证监会组建工作组帮助处理阻碍A股纳入的问题。

为了使A股能够被纳入MSCI，中国监管机构近一年来一直在制度上不断完善，以求接近MSCI提出的相关要求。从而吸引资金流入并进一步使投资者结构多元化，措施主要包括：

中国内地与香港基金互认于2015年7月启动，为境外投资者开辟新的投资渠道。

2016年2月中国国家外管局出台新规，在QFII（合格的境外机构投资）投资额度、汇兑管理、本金锁定期等方面予以一定程度的放松。其中，在投资额度方面，放宽单家QFII机构投资额度上限，不再对单家机构设置统一的投资额度上限；汇兑管理方面，对QFII投资本金不再设置汇入期限要求等。

5月底，针对广为诟病的A股上市公司随意停牌机制，上交所与深交所同时对外发布停复牌新规，严控停牌时限，加强对停复牌机制的监管，其中指出，重大资产重组的停牌时间不超过3个月。

纳入MSCI意味着天量资产进入A股？

中国证监会国际合作部主任祁斌在最近的陆家嘴论坛上曾表示：从理论上说，不包括中国这一巨大市场的国际指数是不完整的。因而，A股加入MSCI是顺其自然的事。

如果接纳了会怎么样？汇丰银行研报显示，若按 5%比例纳入，A股资金流入规模约为240亿美元，约1580亿人民币。若100%全部纳入，资金流入规模将累计达到 4000万亿美元，约合2.63万亿人民币。

有人想象，这些天量的外资进入以后，会首先买入高股息率的中国银行股，这样股市也就会大涨起来了。那么，事情真的是如此美妙吗？

申银万国证券研究所市场研究部经理桂浩明近期刊文说：“H股很早就成为明晟指数中的样本股，但是它们的走势似乎并不理想，长期以来价格一直是低于同一公司在沪深股市上市的A股。另外去年年底的时候，明晟指数还接纳了十多个中国在美国上市的公司，也就是所谓的“中概股”。但半年多来，这些中概股也是表现平平，并且仍然在处心积虑地想着要回归沪深股市，哪怕是新三板也愿意。这些情况告诉人们，能够成为明晟指数的样本股当然好，股票有机会获得全球投资者的关注，无疑有利于提升估值。但是，这并不等于说股价就会上涨。”

纳入MSCI对A股有啥实质影响？

搜狐财经报道，纳入MSCI新兴市场指数，意味着国际投资者对A股关注和参与度的提升，但也不要夸大其作用。从全球层面其他纳入国家的经验来看，纳入过程很长，一般会持续数年，初始纳入的比例也不会太高，加上中国资本市场投资仍受到严格的额度管控，即便纳入带来的增量资金也非常有限，但会给国际资金配置A股提供更多的渠道，因此，A股纳入MSCI指数只是时间问题。

摩根史丹利华鑫证券研究部主管章俊表示，无论这一次成功与否对A股市场都不会有实质性的影响。他表示：海外资金是否会流入A股更多取决于中国经济的基本面和未来人民币汇率走势。如果没有被纳入的话，MSCI一定会指出A股市场机制上目前依然存在一些没有解决的问题，这并非完全意外。如果A股被成功纳入MSCI，短期内影响也有限。

上海证券分析师屠骏在上月底的一份报告中也表示，MSCI如果按5%的比例纳入A股，将会带来1200亿人民币的增量资金，但这和当前沪股通、QFII以及RQFII等渠道的额度相比并不大，影响也将非常有限。他表示：相对于目前沪股通全年额度为3000亿人民币，QFII+RQFII 9600亿人民币额度，以及深港通、沪伦通的推进来说，A股纳入MSCI新兴市场指数并不能构成外资增量方面的颠覆性影响，甚至可以认为短期内增量资金带来的积极效应也将会非常有限。

但这是中国A股市场面向全球资本市场里程碑事件。随着MSCI将A股纳入新兴市场指数的逐步实现，外资偏好的低估值蓝筹，如金融、地产、生物医药、汽车、零售等估值处于历史低位的估值洼地行业，会出现估值洼地逐步修复的效应。而部分中国特色行业，如白酒、中药、旅游等，在A股纳入MSCI后，中线投资价值会受到更多资金的挖掘。

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什么是MSCI？

MSCI（Morgan Stanley Capital International），即明晟公司，是美国著名的指数编制公司，从1968年推出第一只指数产品至今已47年，其旗下编制了多种指数，覆盖股票市场、固定资产、对冲基金等。

每年6月，MSCI都会在与国际投资者进行讨论咨询后，公布其指数评估的国家或地区名单，并公布下一个评审周期内，可能对其市场重新分类评估的国家或地区名单。今年是A股第三次“冲刺”MSCI指数。

MSCI到底有何种影响力？

MSCI指数是国际投资风向标，目前是全球投资组合经理采用最多的基准指数。

据MSCI估计，在北美及亚洲，超过90%的机构性国际股本资产以MSCI指数为标的；美林/盖洛普调查显示，2/3的欧洲大陆基金经理追踪MSCI指数；据MSCI年报，97%的全球顶级资管以MSCI指数为基准。

截至去年年底，MSCI客户遍布86个国家，共6400家；全球追踪MSCI指数的资产规模达到10.5万亿美元，其影响力可见一斑。

MSCI目前有哪些指数体系？

MSCI指数体系下包括市场指数、因素和策略指数、主题指数、房地产指数、ESG指数、自定义指数等六大类。

其中市场指数分类下包括全球市场指数、发达市场指数、新兴市场指数、前沿市场指数等。MSCI提议将中国市场纳入MSCI新兴市场指数，纳入后A股在亚洲市场指数和全球市场指数中也占有一定比例。此外，台湾市场同属于新兴市场指数，香港市场属于发达市场指数。

MSCI的审议标准是什么？

MSCI的审议的标准主要涉及三个方面：1）经济发展；2）公司市值和股票流动性；3）市场准入条件。而且，对于不同的市场类别，MSCI会动态调整每年的指数纳入评估标准。

根据2015年6月MSCI年度审议结果，针对A股有望纳入的MSCI新兴市场指数，准入门槛主要涉及以下三个具体方面：

经济发展可持续性：对于新兴市场没有要求（MSCI仅对发达市场的人均国民收入水平和时间可持续性提出要求）；

公司市值和股票流动性：对于新兴市场，MSCI从定量角度要求满足一定公司规模（总市值>13.40亿美元）、股票规模（自由流通市值>6.70亿美元）、以及股票流动性（15%以上的年化成交量比率）标准的公司至少有3家；

市场准入条件：对于新兴市场，MSCI从定性角度涉及的四个标准条件包括：对海外投资者的开放程度达到一定水平、资本流动较为容易、资本市场运作效率良好并能经受考验、以及制度框架保持稳健。

无疑，A股在前两个条件已经满足MSCI的要求。截至2016年5月27日，沪深两市共计2853家公司中，满足MSCI对于新兴市场公司市值和股票流动性要求的公司达824家，远远超过了该项的最低标准3家，因此MSCI的此项标准对于A股纳入MSCI新兴市场指数体系不构成任何阻碍。